中国铝业 国企改革

中国铝业:拐点已现,改革可期

投资要点:

公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入273.9亿元,同比下滑22.2%,归属上市公司股东净利润6037万元,去年同期公司净亏损20.16亿元,同比大幅度扭亏。

公司在实现资产剥离整合和经营调整之后,业绩回暖复合预期。

资产结构调整到位,盈利回暖逐渐显现。公司于2013年开始,逐渐剥离盈利能力较差的铝加工业务资产,进行产业链收缩,专注于上游铝土矿—氧化铝—电解铝产业链的盈利能力的强化。客观上,这一经营战略的调整为公司的盈利提升创造了客观基础条件。公司在去年进一步缩减电解铝产能之后,资产盈利能力进一步提升,但由于资产剥离的费用问题,未能在去年财报中充分体现。一季度业绩回暖在情理之中。

氧化铝供需将延续紧平衡状态,为公司创造盈利修复空间。我们判断,未来1-2年内,国内铝土矿和氧化铝市场将维持一个紧平衡的状态。一方面,印尼铝土矿出口禁令导致国内氧化铝的原料供应来源需要经历一个调整期。国内和海外低成本铝土矿的供给弹性受限,大概率上将引发国内原料使用成本的高位运行。另一方面,近几年,国内氧化铝产能增速放缓;与下游电解铝产能相比有一定滞后性。国内氧化铝现货价从去年二季度开始,出现明显上涨,截至去年年末,涨幅约为14%,并维持在高位运行。

公司是国内氧化铝产业的龙头企业,且资源自给率较高。将会充分受益于上游价格的强势。

国企改革逐渐发力,经营管理增效显现,行业兼并值得期待。国内电解铝价格较去年同期仍然小幅下滑,但是公司毛利率较去年同期增加了4.76个百分点。一方面,得益于氧化铝业务板块盈利能力的提升;另一方面,得益于公司经营管理调整后成本端的.下降,主要产品电解铝和氧化铝制造成本同比分别下降约7%和8%。我们在去年年末电解铝行业报告中提出:公司依托上游铝土资源和氧化铝板块,在调整经营的条件下,将会迎来业绩的拐点。现在来看,逻辑初步印证。同时,在行业底部运行和国企改革的大背景下,不排除公司兼并重组的可能性。

维持“增持”评级。2015-2017年,国内铝价13300、14000、14500元/吨的假设下,预计公司EPS为0.02、0.09、0.13元/股。股价对主业回暖的预期反映相对充分,而国企改革有望在今明两年进一步落实,长期发展值得关注。维持“增持”评级。

风险提示:国内经济疲弱,铝价大幅下跌。